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2022年3月25日，建發(fā)國際集團（01908.HK）發(fā)布業(yè)績公告。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入534.42億元，同比+25.03%；歸母凈利潤35.17億元，同比+51.48%；現(xiàn)金派付股息，每股1.2港元。

評論

下半年毛利率修復，歸母凈利潤略高于預期。公司2021年歸母凈利潤略高于我們預期1.3%，得益于下半年結轉(zhuǎn)毛利率的修復。2021年全年毛利率16.3%，較1H21毛利率12.5%提高3.8pct，主要因為：在2021年全國第一批次集中土拍火熱和下半年市場明顯下行背景下，集中供地城市第二、三批次土拍均有降低拿地門檻、控制溢價率等政策出臺，房企拿地利潤空間增加，公司下半年主要于廈門、成都等城市拿地，毛利率得以修復。

銷售規(guī)模成倍增長，回款質(zhì)量維持較高水平。2021年公司實現(xiàn)權益合同銷售金額1301億元，同比+101%；權益合同銷售面積683萬方，同比+104%，增速遠超行業(yè)平均水平（2021年全國商品房銷售金額增速+4.8%）。2021年實現(xiàn)全口徑銷售回款1549億元，回款比例達94%（全口徑銷售回款/全口徑銷售金額），連續(xù)多年維持在90%以上的水平。深耕海西和長三角地區(qū)，廈門單城市權益銷售額達251億元，福州、蘇州、成都等9城權益銷售金額也超過50億元。

積極拿地增厚土儲，土儲結構布局優(yōu)良。據(jù)中指土地數(shù)據(jù)，公司2021年權益拿地金額672億元，連續(xù)兩年超過600億元；2022年在廈門一批次集中土拍中表現(xiàn)積極，公司斥資近百億獲取3宗島內(nèi)地塊，持續(xù)增厚土儲。截至2021年，公司土儲建面1944萬方，同比+57.8%，且主要布局廈門、福州、長沙、無錫、成都等優(yōu)質(zhì)一二線城市。

投資建議

基于公司2021年的良好業(yè)績，我們小幅上調(diào)盈利預測。將2022-23年的歸母凈利潤從45.1億元、71.2億元上調(diào)至45.7億元、71.8億元，上調(diào)幅度分別為1.2%、0.9%，同時新增2024年歸母凈利潤預測值84.5億元。維持目標價20.46港元/股，對應2022-24年PE分別為5.0x、3.2x和2.7x，維持“買入”評級。