機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源研究

研究員：袁豪/陳鵬

23H1營(yíng)收同比+44%、歸母凈利潤(rùn)同比+52%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚眼、超出市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)公告，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收243.6億元，同比+44%；其中分業(yè)務(wù)看，物業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入227.4億元，同比+45.7%，占總營(yíng)收比93.4%，同比+1.3pct；毛利37.1億元，同比+46%；歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+52%，超出市場(chǎng)預(yù)期；基本每股收益0.80元，同比+33%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，主要源于地產(chǎn)交付節(jié)奏提升明顯；公司23H1毛利率15.2%，同比+0.2pct；歸母凈利率5.3%，同比+0.3pct；期間費(fèi)率（銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率）合計(jì)為9.5%，同比+0.4pct。此外，公司其他收入6.4億元，同比+80%，源于利息收入增加所致；少數(shù)股東損益1.4億元，同比-68%。截至23H1末，公司合同負(fù)債達(dá)2,361億元，同比+28%，覆蓋22年?duì)I收2.4倍。

23H1銷(xiāo)售同比+43%、拿地強(qiáng)度高達(dá)73%，逆勢(shì)環(huán)境下行業(yè)排名穩(wěn)步提升。公司公告，2023H1，公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售金額941億元，同比+43%；權(quán)益口徑銷(xiāo)售金額747億元，同比+56%，權(quán)益比例79%；權(quán)益銷(xiāo)售面積334萬(wàn)平米，同比+34%；公司銷(xiāo)售表現(xiàn)更具韌性。根據(jù)克而瑞榜單，建發(fā)房產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售排名第9位，較22年末繼續(xù)提升1名。公司23H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售回款979億元，回款率104%。在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅(jiān)定信心保障銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)定，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關(guān)系良好的一二線(xiàn)城市，且產(chǎn)品力雄厚、保障項(xiàng)目去化速度。23H1公司新增優(yōu)質(zhì)土地46幅，拿地金額684億元、拿地銷(xiāo)售金額比73%；貨值1295億元，其中一二線(xiàn)城市占比86%。

截至23H1末，公司土儲(chǔ)可售面積1,711萬(wàn)方，同比+5.6%，權(quán)益比例74%；權(quán)益土儲(chǔ)可覆蓋22年權(quán)益銷(xiāo)售面積的2.1倍，公司后續(xù)仍有補(bǔ)土儲(chǔ)訴求。

三條紅線(xiàn)維持綠檔，融資成本再創(chuàng)新低，助力公司逆勢(shì)積極擴(kuò)張。公司公告，2023H1，公司在手現(xiàn)金607.4億元，同比+70%；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率61%、凈負(fù)債率32.0%、現(xiàn)金短債比6.5倍，財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，三條紅線(xiàn)維持綠檔。當(dāng)前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下，公司國(guó)企背景具備明顯融資優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期末，加權(quán)融資成本3.97%，較22年末下降0.36pct，融資成本持續(xù)優(yōu)化。

投資分析意見(jiàn)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，銷(xiāo)售投資逆勢(shì)擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。建發(fā)國(guó)際集團(tuán)扎根福建，堅(jiān)持高品質(zhì)重點(diǎn)布局，是廈門(mén)國(guó)資委旗下地產(chǎn)開(kāi)發(fā)平臺(tái)，且管理層持股，管理架構(gòu)完善；銷(xiāo)售增速可觀，兼具國(guó)企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線(xiàn)維持綠檔，融資優(yōu)勢(shì)顯著，助力逆境擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。我們認(rèn)為公司未來(lái)結(jié)算仍具較強(qiáng)確定性、同時(shí)利潤(rùn)率有望低位回升，我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為58.7、67.9、77.9億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為6.7/5.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)算利潤(rùn)率超預(yù)期下行，銷(xiāo)售去化率不及預(yù)期。